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廚電：2022年短期承(cheng)壓，產品(pin)結構升級持續

傳(chuan)統廚電(dian)：煙灶品類(lei)線上市(shi)場(chang)均價有(you)所(suo)下滑(hua)，線下市(shi)場(chang)延續量減(jian)價增態勢

零(ling)售端：煙灶市場雙線(xian)(xian)承壓，疫情(qing)對線(xian)(xian)下市場沖擊(ji)更大，奧(ao)維云網數據顯(xian)示，2022年1-10月油煙機(ji)線(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)下零(ling)售額(e)同(tong)比增速分(fen)別(bie)為3.28%/-25.01%，燃氣灶線(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)下零(ling)售額(e)同(tong)比增速分(fen)別(bie)為-2.15%/-21.26%。

 

工程(cheng)端：疫情反復及房地產下行均(jun)對精裝修市場(chang)造成較大(da)的沖擊(ji)，奧維云網(wang)數據顯(xian)示，2022年1-10月精裝修市場(chang)的開盤套(tao)數118.7萬套(tao)，同比下降47.8%。

 

新(xin)興廚(chu)電：廚(chu)電板塊各品(pin)類線上、線下增速均環比有所下滑，集成灶線上增速實現(xian)領跑

 

洗(xi)(xi)(xi)碗(wan)機：2022年，洗(xi)(xi)(xi)碗(wan)機整(zheng)體銷(xiao)售(shou)(shou)表現較為平淡(dan)，均(jun)價提(ti)升雖帶(dai)動線(xian)上(shang)市場錄得正增(zeng)長(chang)，但線(xian)下市場仍受(shou)疫情影(ying)響較大，奧維云網數據顯(xian)示(shi)，2022年1-11月洗(xi)(xi)(xi)碗(wan)機線(xian)上(shang)、線(xian)下市場零售(shou)(shou)額同比增(zeng)速分(fen)別為9.08%/-4.98%，零售(shou)(shou)量同比增(zeng)速分(fen)別為0.54%/-10.09%，預計(ji)隨著疫情影(ying)響消退(tui)及終端需求回(hui)暖，2023年洗(xi)(xi)(xi)碗(wan)機行業有(you)望恢復高景氣。

 

集(ji)成灶：集(ji)成灶行業(ye)整體(ti)銷售表現較為疲軟，雙線均(jun)價提升下(xia)，線上市場同比正增長，但線下(xia)市場仍呈低雙位數(shu)下(xia)滑，奧維云網數(shu)據(ju)顯示，2022年1-11月集(ji)成灶線上、線下(xia)市場零(ling)售額同比增速(su)分別為4.39%/-10.78%，零(ling)售量同比增速(su)分別為-6.21%/-12.04%，預計隨著疫情(qing)影響消退(tui)及地產邊(bian)際放松，2023年集(ji)成灶行業(ye)需求有望(wang)回暖。

 

集(ji)(ji)成灶行業集(ji)(ji)中(zhong)度持續提升。據(ju)奧維云網數據(ju)，2022年1-11月集(ji)(ji)成灶線(xian)上CR2為38.9%，線(xian)下CR2為45.7%，其中(zhong)，火星人已經反(fan)超(chao)美大(da)(da)穩居(ju)雙(shuang)線(xian)第一，同期在線(xian)上、線(xian)下市場的市占(zhan)率分別為25.06%/26.98%。我們認為，渠道推(tui)力具(ju)有(you)一定的進入壁壘，核心(xin)渠道資源被(bei)先發者瓜分；品宣拉力也具(ju)備規模優勢，品牌能夠(gou)占(zhan)領消(xiao)費(fei)者心(xin)智，集(ji)(ji)成灶行業后續也大(da)(da)概率走向集(ji)(ji)中(zhong)，而集(ji)(ji)中(zhong)也意味著競爭加劇。

 

建議關注目前(qian)估值(zhi)處(chu)于低位、致力于新品類外延的(de)傳(chuan)統(tong)家(jia)電龍頭(tou)老板(ban)電器；關注品類滲透率仍較低的(de)集成灶第一(yi)梯(ti)隊企業火星人(ren)。

 

白電：行業內(nei)外承(cheng)壓下營收/業績雙穩健

從產業(ye)在(zai)(zai)線數(shu)據看，22年空(kong)(kong)冰洗內(nei)(nei)銷均承受壓力：內(nei)(nei)銷來看空(kong)(kong)調三季度在(zai)(zai)炎夏帶(dai)動下出貨(huo)同(tong)比增長(chang)、冰箱略增、洗衣機同(tong)比降幅環比Q2有(you)所收窄(zhai)；外銷方面，空(kong)(kong)調/冰箱延續回落趨(qu)勢，而洗衣機則(ze)在(zai)(zai)去年低基數(shu)作用下保持(chi)增長(chang)。從公司層(ceng)面看，22Q1-Q3營(ying)收保持(chi)穩定增長(chang)（空(kong)(kong)調內(nei)(nei)銷拉動/提價(jia)/匯率等因素），業(ye)績(ji)則(ze)全(quan)部(bu)實現正增長(chang)。

 

白電內(nei)外銷(xiao)市場競(jing)爭格局穩固。內(nei)銷(xiao)：根據(ju)(ju)奧維云網數(shu)據(ju)(ju)，2022年1-10月(yue)空調(diao)(diao)/冰(bing)箱/洗(xi)(xi)衣機行(xing)(xing)業(ye)內(nei)銷(xiao)銷(xiao)量(liang)CR3分別為(wei)78%/63%/73%，同(tong)比-3.6/+1.35/+1.46pct。外銷(xiao)：根據(ju)(ju)奧維云網數(shu)據(ju)(ju)，2022年1-10月(yue)空調(diao)(diao)/冰(bing)箱/洗(xi)(xi)衣機行(xing)(xing)業(ye)內(nei)銷(xiao)銷(xiao)量(liang)CR3分別為(wei)58%/40%/51%，同(tong)比-1.7/+0.38/+0.84pct。白電內(nei)外銷(xiao)格局整體穩固，除(chu)空調(diao)(diao)集(ji)中(zhong)度(du)略有下降外，冰(bing)洗(xi)(xi)集(ji)中(zhong)度(du)仍在小幅提升。

 

建(jian)議關注業績確(que)定性強(qiang)、估(gu)值(zhi)處于低位的(de)傳統家電(dian)龍(long)頭(tou)，推薦美的(de)集(ji)團、格(ge)力電(dian)器。

 

小家電(dian)：內需(xu)環比略有恢復，外銷(xiao)持續承壓影響整體(ti)收入(ru)增速(su)

營(ying)(ying)收方(fang)面：分內(nei)外(wai)銷(xiao)看，內(nei)銷(xiao)方(fang)面先前(qian)疫情影響逐漸消退，小家(jia)電Q3內(nei)需(xu)整體有所恢(hui)復（小熊、飛科等(deng)內(nei)銷(xiao)為主企業(ye)營(ying)(ying)收同比(bi)上行），出(chu)口方(fang)面由于海(hai)外(wai)經(jing)濟不(bu)景氣帶(dai)來的(de)居(ju)民消費意愿降(jiang)低致使小家(jia)電企業(ye)外(wai)銷(xiao)承(cheng)壓（新寶、蘇泊爾、石頭等(deng)含(han)外(wai)銷(xiao)業(ye)務標(biao)的(de)營(ying)(ying)收同比(bi)承(cheng)壓）。

 

毛(mao)利(li)率方面(mian)：傳統小家電毛(mao)利(li)率總體(ti)來看持(chi)續修復，而清潔電器則(ze)由(you)于價格(ge)段下探，整體(ti)毛(mao)利(li)率環比略(lve)有下降。

 

可選消費：

相較于(yu)必(bi)選(xuan)消(xiao)(xiao)(xiao)費品，家電可(ke)選(xuan)消(xiao)(xiao)(xiao)費品近(jin)三年(nian)(nian)增(zeng)速(su)回撤更大。根據奧(ao)維云(yun)網(wang)冰(bing)箱、洗衣(yi)機(ji)、洗碗機(ji)、清(qing)潔電器、廚房小電全渠道(dao)零售(shou)量(liang)同比增(zeng)幅，可(ke)以看到(dao)冰(bing)箱、洗衣(yi)機(ji)作(zuo)為(wei)家電必(bi)選(xuan)消(xiao)(xiao)(xiao)費品，在近(jin)三年(nian)(nian)疫情(qing)環境中(zhong)銷售(shou)體量(liang)雖也受到(dao)負面影響，但(dan)整(zheng)體并(bing)不顯(xian)著(zhu)；而洗碗機(ji)、清(qing)潔電器作(zuo)為(wei)可(ke)選(xuan)消(xiao)(xiao)(xiao)費品代表，前期保(bao)有量(liang)滲透率較低(di)的情(qing)況下(xia)，18-20年(nian)(nian)體現出較高增(zeng)速(su)，20年(nian)(nian)全國大范圍疫情(qing)居家背景下(xia)增(zeng)速(su)達到(dao)峰值，但(dan)隨(sui)后21、22年(nian)(nian)隨(sui)宏觀(guan)經(jing)濟下(xia)行經(jing)歷增(zeng)速(su)顯(xian)著(zhu)放(fang)緩甚至下(xia)滑，例如(ru)清(qing)潔電器22年(nian)(nian)M1-8零售(shou)量(liang)同比下(xia)滑12%，增(zeng)速(su)較20年(nian)(nian)減少約28pct。

 

在行業(ye)景氣度下滑背景下，家電可選(xuan)消費(fei)龍頭企(qi)業(ye)也難獨善(shan)其身。以(yi)21年至今家電企(qi)業(ye)單季度收入及(ji)業(ye)績(ji)增速(su)(su)為(wei)參考，倍(bei)輕松、科沃斯、石(shi)頭科技、極米科技等可選(xuan)消費(fei)賽道(dao)龍頭企(qi)業(ye)22年收入及(ji)業(ye)績(ji)增速(su)(su)都出現顯著放緩以(yi)及(ji)下滑，以(yi)Q3最為(wei)顯著，跟隨經濟周(zhou)期(qi)(qi)變化基本面接(jie)近(jin)觸底。而以(yi)白(bai)電為(wei)代表(biao)的(de)家電必選(xuan)消費(fei)品龍頭美(mei)的(de)、海爾、格力受到的(de)經濟周(zhou)期(qi)(qi)影響較小，他們的(de)業(ye)績(ji)回撤更多集中(zhong)在21年Q3、Q4，我(wo)們判斷主要是大宗原材料(liao)漲價導(dao)致。

 

我們認為(wei)，可(ke)選屬(shu)性較高的(de)(de)家(jia)電(dian)(dian)品類（如清潔電(dian)(dian)器小家(jia)電(dian)(dian)、投(tou)影(ying)機、按摩(mo)(mo)個護等(deng)）有望伴(ban)隨消(xiao)費信心回(hui)暖，實(shi)現(xian)彈性回(hui)升(sheng)，主要因為(wei)：一(yi)方(fang)面，伴(ban)隨人均可(ke)支(zhi)配收入的(de)(de)穩步提(ti)升(sheng)，我國必選家(jia)電(dian)(dian)逐步達到高滲透(tou)率，居民消(xiao)費中"騰出"的(de)(de)空間為(wei)相對可(ke)選小家(jia)電(dian)(dian)市場的(de)(de)生長(chang)提(ti)供(gong)了必要的(de)(de)"土(tu)壤"。另一(yi)方(fang)面，以(yi)按摩(mo)(mo)個護、投(tou)影(ying)機和清潔電(dian)(dian)器為(wei)代表的(de)(de)具(ju)備(bei)健康、舒適等(deng)屬(shu)性，雖短期因內需(xu)偏弱此類消(xiao)費需(xu)求釋放(fang)被(bei)壓制，但伴(ban)隨終(zhong)端(duan)消(xiao)費意愿的(de)(de)回(hui)升(sheng)，這些具(ju)備(bei)可(ke)選屬(shu)性與享(xiang)受屬(shu)性的(de)(de)產品需(xu)求有望得到修復。

 

綜(zong)上，我們(men)認為隨(sui)疫(yi)情(qing)政策調整(zheng)、宏(hong)觀經濟修復預期下，家電消費側可選消費品(pin)有(you)望率先(xian)觸(chu)底回(hui)彈，具有(you)較大修復彈性。在可選消費品(pin)中，建議關注品(pin)類(lei)滲(shen)透率仍然較低、市(shi)場(chang)影響力(li)較大的龍(long)頭，如(ru)清潔(jie)電器(qi)品(pin)類(lei)中的科沃(wo)斯(si)、石頭科技，家用智能投影品(pin)類(lei)中的極(ji)米科技。

 

其他：

在梳理家電企(qi)業(ye)(ye)跨界賽道時不難發現，和海外(wai)家電龍頭轉(zhuan)型(xing)路(lu)徑相似(si)，我國家電企(qi)業(ye)(ye)中(zhong)也有不少向(xiang)(xiang)能源方(fang)向(xiang)(xiang)轉(zhuan)型(xing)的(de)企(qi)業(ye)(ye)，其中(zhong)常見的(de)業(ye)(ye)務(wu)拓展領(ling)域(yu)便是光(guang)伏(fu)、儲能領(ling)域(yu)。因為家電企(qi)業(ye)(ye)在技術、渠道、市場、產品層面都(dou)具有一定的(de)優勢和內在的(de)發展動力(li)，疊(die)加(jia)目(mu)前國內政(zheng)策推動下的(de)廣闊市場空間，因此光(guang)伏(fu)、儲能業(ye)(ye)務(wu)成為了家電企(qi)業(ye)(ye)面對能源結構調(diao)整所(suo)做出(chu)的(de)轉(zhuan)型(xing)決定之一。

 

總(zong)結來看(kan)，我(wo)(wo)們認(ren)為我(wo)(wo)國家電(dian)企業(ye)的(de)(de)變(bian)革和(he)布局主要以(yi)電(dian)力為核(he)心出發，圍繞“開源”和(he)“節流”的(de)(de)思路，延伸方向主要可以(yi)分為三(san)大類(lei)：

 

1）向(xiang)上(shang)游拓展能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)發電領域：針(zhen)對上(shang)游的電力(li)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)管理(li)端(duan)進行業務拓展，例(li)如戶(hu)用光伏(fu)、工商業光伏(fu)、儲能(neng)(neng)、智慧能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)管理(li)。

 

2）橫向拓展產品應(ying)用領(ling)域(yu)：新(xin)的(de)能(neng)源(yuan)結構帶來(lai)新(xin)的(de)熱管理需求(qiu)，從(cong)家用、商用空調領(ling)域(yu)向新(xin)能(neng)源(yuan)溫控各領(ling)域(yu)拓展。

 

3）下游調(diao)整(zheng)產品(pin)結構：順應(ying)清潔/可再生(sheng)能(neng)(neng)源、節能(neng)(neng)高效等(deng)趨勢推(tui)(tui)動家(jia)電產品(pin)更(geng)新換(huan)代(dai)，推(tui)(tui)動光伏空調(diao)、熱泵、光儲熱一體化等(deng)產品(pin)推(tui)(tui)廣(guang)。

 

推薦(jian)關(guan)注光(guang)伏設備訂單+預鍍鎳電(dian)池(chi)鋼殼+新能源(yuan)車PTC電(dian)加熱(re)器多元支撐(cheng)發(fa)展的(de)東方電(dian)熱(re)。

 

風(feng)(feng)險提(ti)示：需(xu)求不(bu)及預(yu)期的(de)(de)風(feng)(feng)險；原材料(liao)價格變動的(de)(de)風(feng)(feng)險；地產竣工回暖不(bu)及預(yu)期的(de)(de)風(feng)(feng)險。

 

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